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东吴证券-汽车行业:筑底企稳,坚定看好整车板块!-240129

日期:2024-01-29 11:07:54 研报出处:东吴证券
行业名称:汽车行业
研报栏目:行业分析 黄细里  (PDF) 27 页 1,098 KB 分享者:布莱***军
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研究报告内容
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  SUV周期复盘结论:经历渗透率快速提升-政策催化-价格战三阶段

   SUV周期(2012-2019年)乘用车指数涨跌幅/车企盈利能力/估值变化:SUV渗透率见顶(40%之后)伴随行业价格竞争,2017年中起板块净利率快速下行,板块净利率从2017Q17.3%下滑至2019Q43.6%,价格战开打后整车估值开始收敛,截至2019/12/31,板块PS(TTM)为0.6x/PB(TTM) 1.3x/PE(TTM)估值15x。【慧博投研资讯】

  新能源周期复盘结论:智能化权重在23年逐步体现,逻辑切换已发生

  月度渗透率20~25%是重要拐点指标,缺芯/疫情影响逐步消退,电车供给端逐步丰富背景下供需关系在渗透率25%左右发生转换,指数对渗透率提升的敏感度逐步降低。(慧博投研资讯)

  新能源渗透率进入30%之后整车估值开始收敛。PS(TTM)自1.5~2.0逐步向0.8~1.0收敛,收敛的核心原因同样来自供需关系转变下供给端竞争加剧。

  终端景气度仍是2023年乘用车指数波动的核心影响指标之一,6月/10月起的两拨行情叠加智能化因素影响(小鹏/华为)。

  本轮行情展望:筑底企稳

  此轮指数下跌核心原因来自于:1)新能源行业渠道库存水平较高,价格竞争再次加剧,市场对车企盈利能力预期下修;2)行业景气度一般,尤其进入1月以来前三周进店/客流/订单/周度上险数据均未及预期;3)智能化未见明确拐点。

  我们认为:1)向后展望指数对新能源渗透率提升的敏感度逐步降低,但渗透率天花板远未达到,对合资油车的替代或在2024年加速。电动化是衔接油车时代和智能化时代的唯一桥梁,虽然短期无法完成整车商业模式的质变,但量变的重要性不可忽视,整车在产业链的议价权将有望持续提升,估值中枢有望提升至2xPS。2)车企智驾落地普及加速,体验改善+成本下降双重因素驱动智能化渗透率持续提升,行业大逻辑已在酝酿中。3)出口&供应链降本仍是乘用车盈利支撑。

  投资建议:看好【智驾+出口】共振催化2024年整车板块投资机会

  2024年为电动智能切换落地之年,同时也是出口全面铺开之年。1)总量稳中有升,电动持续渗透:我们预计2024年国内乘用车/新能源批发销量2620/1190万台,同比分别+4%/+37%,渗透率达45%;上游成本下降&智驾全新卖点驱动油电切换加速。2)新能源车企格局继续演绎“多强”方向,尾部淘汰加快:软件主导的智驾变革对车企“数据闭环”能力提出更高要求,更卷的竞争态势对车企“经营闭环”的迭代效率提出更高要求,淘汰赛加快落子。3)智驾与出口为两大重点方向,智能化迭代加速行业淘汰,全球化出口打开长期成长空间,2024~2025年或将初现新时代“主角”。

  综合以上分析,围绕闭环能力构建+智驾/出海方向性布局,2024年整车板块推荐标的排序:

  第一梯队【小鹏汽车/理想汽车/华为系(长安汽车/赛力斯/江淮汽车)】;

  第二梯队【比亚迪/吉利汽车/长城汽车/蔚来/零跑汽车/上汽集团/广汽集团】。

  风险提示

  智能驾驶相关技术迭代/产品落地低于预期;华为/小鹏等头部车企新车销量低于预期;海外出口方面面临地缘政治不确定等风险等

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