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华创证券-【每周经济观察】海外周报第37期:2024年CFETS新权重简评,美元指数影响进一步下降-240128

日期:2024-01-29 06:07:44 研报出处:华创证券
研报栏目:宏观经济 张瑜  (PDF) 16 页 1,501 KB 分享者:ga***y
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研究报告内容
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  2023年12月29日,中国外汇交易中心公告调整CFETS人民币汇率指数货币篮子的权重。【慧博投研资讯】新版指数自2024年1月1日起生效。(慧博投研资讯)

  主要观点

  一、2024年CFETS篮子权重有何变化?

  2017年起,中国外汇交易中心每年评估一次CFETS的货币篮子,2020年开始每年底调整一次货币权重,新权重适用于下一年。权重调整依据是贸易份额变化。

  2023年CFETS数据采用的是2021年贸易数据,2024年新版CFETS则参照2022年度贸易数据。主要变化在于:

  1、篮子权重依然较为集中在几大主要贸易伙伴的货币上,不过集中度边际下滑明显(图1)。CR5为61.05%,较2023年下滑2.34个百分点。

  2、其中,传统的发达市场主要贸易伙伴币种权重下滑(图2)。与贸易相对份额的变化对应,传统贸易伙伴如美国、欧盟、日本、韩国等经济体的币种权重有所下调,分别较2023年下降0.37%、0.13%、0.79%、0.46%至19.46%、18.08%、8.96%、9.05%。

  3、新兴市场主要贸易伙伴币种权重明显提升(图2)。俄罗斯、沙特、阿联酋、马来西亚等国货币权重均有所上调,分别交2023年提升0.75%、0.5%、0.49%、0.47%至4.6%、2.79%、2.39%、5.11%。

  4、拉长时间来看,主要发达市场币种中,美元、日元、韩元权重持续下滑,欧元权重先升后降,澳元权重波动(图3);主要新兴市场币种权重则呈现波动抬升趋势,包括马来西亚林吉特、俄罗斯卢布、泰铢、沙特里亚尔、墨西哥元、阿联酋迪拉姆等(图4)。

  二、新权重下人民币汇率的内外盘联动分析框架有何变化?

  根据上述CFETS指数编制公式,可以推导出人民币汇率的“内外盘联动分析框架”,即:

  CFETS变动+美元兑人民币中间价变动=外盘各币种变动加权值

  代入各币种2024年权重,得到新权重下人民币汇率内外盘联动分析框架的系数(图5)。

  1、新权重下,美元指数波动对人民币中间价的影响系数进一步下滑。

  新权重下,美元指数篮子货币在CFETS篮子中的权重有所下滑,导致美元指数对美元兑人民币中间价的影响进一步微降,影响系数由0.348降为0.341,意味着美元指数主动升值1%(即美元兑美元指数篮子中所有货币同步升值1%),人民币兑美元中间价的贬值压力由0.348%降为0.341%(图6),为连续第3年下滑。

  2、新权重下,美元指数波动带来的人民币贬值压力测试结果:

  针对新权重下美元指数波动带来的人民币贬值压力做测试,如图表7所示,新权重下,美元指数由当下103.23的价格水平“主动升值”约3.4%至106.8左右,给美元兑人民币中间价带来的贬值压力约为1.2%,对应着人民币中间价由当下7.12左右贬至7.2附近。

  三、海外重要数据回顾及高频数据跟踪

  1、市场对美欧日央行加息/降息预期

  见图8。与上周五相比,本周市场①对美联储预期变化不大,联邦基金期货定价联储5月开始降息,全年降息5.4次。②对欧央行降息预期变化边际升温。

  预期首次降息在6月,一次性降50bps。全年降息5.7次,上周预期全年降息5.3次。③对日央行加息预期增强。预期首次加息在6月,全年加息2.3次。

  2、主要经济数据回顾

  1)美国多个经济数据超预期,显示经济韧性。如,消费方面,12月零售销售环比0.6%(彭博一致预期0.4%),1月密歇根大学消费者信心指数78.8(彭博一致预期70);生产端,12月工业产出环比0.1%(彭博一致预期0%);地产方面,12月新屋开工年化总数146万户(彭博一致预期143万户)。

  2)欧元区工业生产不及预期,11月工业生产同比-6.8%,彭博一致预期-5.9%,前值-6.6%。

  3)日本通胀符合预期,12月核心CPI同比2.3%,符合彭博一致预期,前值2.5%。

  风险提示:汇率形成机制进行大幅改革、中国贸易结构大幅波动

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