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国泰君安-每日报告回放-240129

日期:2024-01-29 15:32:54 研报出处:国泰君安
研报栏目:机构资讯  (PDF) 73 页 1,448 KB 分享者:多多***钱
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研究报告内容
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  日报/周报/双周报/月报:《盈利与库存周期再定位》

  2024-01-28

  上周聚焦:盈利与库存周期再定位

  盈利维持高位,关注供需收敛。【慧博投研资讯】2023年12月工业企业经营效益数据显示:营收略有回落、利润率维持高位、库存底部震荡。(慧博投研资讯)12月企业盈利读数较11月略有回撤(29.5%→16.8%),但仍处于高水位,部分由于2022年低基数,从实际动能来看已恢复至2021年底的水平,疫情带来的“疤痕效应”正在逐渐淡化。

  营业收入回落,利润率维持韧性。2023年12月工业企业营业收入当月同比+2.2%(前值+7.9%),环比弱于季节性,企业生产略有回落,营收阶段性承压;此外,12月工业企业利润率维持高位,但并非营业成本率下降贡献,降本提效和投资收益仍是支撑12月利润率的主要因素。2024年伴随价格同比修复,企业盈利弹性下有底,但向上的弹性仍需观察供需缺口的收敛速度;

  结构角度,原材料和消费行业持续修复。上游原材料维持韧性,其中化纤制造、有色冶炼、化工制造回升明显,黑色冶炼维持高位;下游消费行业普遍回暖,其中纺织、烟草制品、皮革制鞋修复幅度较大;中游行业,电子通信低位回升,电气机械高位回落,设备制造小幅回升。

  2023年12月份产成品库存同比为2.1%(前值1.7%)。库存出现小幅回弹主因基数效应,环比动能角度依然呈现去化的态势,与12月生产动能(尤其是外需驱动型行业)走弱相匹配。结构来看,高端装备和消费品的库存同比水平偏高,后续预计维持去化趋势。库存周期反转的观察节点在年中以后。

  2023年工业企业经营效益数据收关,全年利润总额-2.3%,营业收入+1.1%。全年企业利润总体呈现低基数下稳步修复的特征。分解影响因素来看,价格和利润率皆形成拖累,分别对应产能过剩和有效需求缺失。盈利修复主因企业降本提效和金融让利背景下产生的投资收益,三项费用率已来到历史低位,因此后续盈利弹性有限。2024年企业盈利修复的关键在于内需提振下的供需缺口收敛。

  地产销售偏弱,政策积极维稳。上游原油价格回升,煤炭价格下降;中游螺纹钢、水泥价格下降;100大中城市土地成交面积实际动能维持弱势;猪肉价格回升、蔬菜价格震荡,南华工业品价格回升;10年国债利率下跌,人民币汇率震荡。下周关注:下周关注中国PMI、日本央行货币政策意见、美国FOMC利率决议、美国失业率和非农就业数据

  

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