十大(首页)老牌网赌网址(中国)官方网站·App Store

华创证券-【宏观快评】1月欧央行政策会议点评:开启降息需要什么条件?-240127

日期:2024-01-27 23:14:25 研报出处:华创证券
研报栏目:宏观经济 张瑜  (PDF) 12 页 1,435 KB 分享者:jinj******hou
请阅读并同意免责条款

【免责条款】

1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容;若用户对本声明的任何条款有异议,请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

2. 用户需知,研报资料由网友上传,所有权归上传网友所有,慧博投研资讯仅提供存放服务,慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、真实性或品质;

3. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知,并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循"版权保护投诉指引"处理该信息内容;

4.本条款是本站免责条款的附则,其他更多内容详见本站底部《免责声明》

研究报告内容
分享至:      

  核心观点:“数据依赖型”的欧央行当下最关注的可能是工资数据,希望从中看到“工资的增长能被利润的下降充分吸收”。【慧博投研资讯】我们认为,这可能暗示了在欧央行看来,开启降息的条件是“单位劳动力成本+单位企业利润”持续回落的趋势得以确认。(慧博投研资讯)

  一、1月欧央行会议主要内容:开启降息需要什么条件?

  欧央行1年召开8次货币政策会议,其中3、6、9、12月会议同步公布经济展望。本次1月会议公布的材料仅有政策声明和新闻发布会Q&A。政策决议方面,维持三大关键利率不变,符合市场预期。政策声明方面,几无变化(详见附录)。亮点在新闻发布会QA。当下市场对欧央行最关心的问题就是什么时候开始降息,或者说看到什么信号才可能降息。带着这两个问题,我们总结本次会议要点如下:

  (一)什么时候降息?——重申“现在讨论为时尚早”,强调“数据依赖”

  欧央行行长拉加德重申:1、理事会成员一致认为,现在讨论降息为时尚早。2、坚持上周在达沃斯时的言论“有可能在夏季降息”,同时表示“理事会成员的另一个共识是,政策决议是数据依赖而非日期依赖”。暗示没有明确的降息日期的说法,重点是ECB特别关注的那些领域有何变化。

  (二)“数据依赖型”主要依赖什么数据?——关键是工资

  我们认为,对当下反复强调“数据依赖”的欧央行来说,“什么时候降息”这一问题可以演化成“看到什么数据信号可能降息”。关键或在工资。

  主要是由于:一方面,正如欧央行12月经济展望中强调的:“国内价格压力仍然较高,主要是由于单位劳动力成本的强劲增长”。另一方面,拉加德也强调:“我们对工资感兴趣,因为其是服务业的重要组成部分,而服务通胀相当有粘性,是当下唯一一个真正还保持在高水平的分项。”

  (三)对于工资,要关注什么?

  1、ECB究竟在看什么工资指标?

  根据拉加德答记者问内容,ECB主要关注如下3个指标:

  1)单位员工报酬(compensation per employee),季频指标,当季度数据的公布大概要滞后四个半月,属于回顾性指标(backward-looking)。当下情况:最新数据2023Q3欧元区单位员工报酬同比增速5.3%,仍处于历史极值位。

  2)Wage Tracker,月频指标,追踪公司发布的招聘广告上的工资增长情况。当下情况:2023年12月欧元区Wage Tracker同比增速(3个月移动平均)为3.8%,仍远高于疫情前2019年月均值2.2%,边际上来看,与10-11月均值持平,显示工资粘性。

  3)Indeed职位发布指数,日频指标,以疫情前2020年2月1日为100。其追踪的是公司发布的招聘职位数量的变化,反映的不是工资情况而是劳动力市场的紧张程度。当下情况:最新数据2024年1月19日,样本国家职位发布指数平均值为136.46,较2022年四季度峰值(160左右)已经明显回落,但边际上自1月以来有小幅反弹,可能指向就业市场供需仍待平衡,或支撑工资粘性。

  2、ECB想要看到什么结果?工资的增长能够被利润的下降充分吸收。

  拉加德表示:“我们希望工资增长能够被企业利润充分吸收”。我们认为,这句话换成数学语言,即,ECB希望看到的是:单位企业利润的下降能带来“单位企业利润+单位劳动力成本”持续下降(图5)。

  首先,将GDP平减指数拆解成三个部分:单位劳动力成本+单位企业利润+单位税收。(拆解方法详见正文)。

  当下情况:最新数据2023Q3单位企业利润+单位劳动力成本合计为5%,连续第二个季度回落,这与欧央行政策声明中的判断“单位利润的下降已开始缓和单位劳动力成本上升对通胀的影响”一致。但仍处于历史极高位置。我们认为,欧央行可能希望再等一个季度的数据来确认回落趋势和速率。

  3、ECB希望看到什么时间的工资数据再考虑降息决策?

  根据拉加德答记者问的内容,欧央行可能认为至少要看到一季度的工资数据(才考虑降息),其将在4月底发布。我们认为,这可能意味着3、4月会议就开启降息的概率较低。不过,从市场反应来看,隔夜指数掉期显示,尽管首次降息预期修正到6月,但是当下定价的是一次性降息50bp(此前是)——虽然预期行动会推迟,但力度并没有减。

  风险提示:政策理解有偏差,欧洲基本面下行风险超预期,地缘局势超预期

我要报错
点击浏览报告原文
数据加工,数据接口
我要给此报告打分: (带*号为必填)
*我要评分:
暂无评价
相关阅读
2024-02-22 宏观经济 作者:张瑜,陆银波 19 页 分享者:shao******hxf
2024-02-22 宏观经济 作者:张瑜,高拓 17 页 分享者:john******uan
2024-02-21 宏观经济 作者:张瑜,文若愚 14 页 分享者:caox******730
2024-02-18 宏观经济 作者:付春生,张瑜 15 页 分享者:yy***1
2024-02-18 宏观经济 作者:张瑜,陆银波 20 页 分享者:zhen******810
关闭
如果觉得报告不错,扫描二维码可分享给好友哦!
 将此篇报告分享给好友阅读(微信朋友圈,微信好友)
小提示:分享到朋友圈可获赠积分哦!
操作方法:打开微信,点击底部“发现”,使用“扫一扫”即可分享到微信朋友圈或发送给微信好友。
*我要评分:

为了完善报告评分体系,请在看完报告后理性打个分,以便我们以后为您展示更优质的报告。

您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理,方便您的研究与思考,培养良好的思维习惯。

当前终端的在线人数: 99158
温馨提示
扫一扫,慧博手机终端下载!

正在加载,请稍候...

XML 地图